日前许多中国经济学家相信中国终于进入了年增长保持在6.5%左右的稳定期——这一增长率与其增长潜力相符。国际货币基金组织（IMF）的最新《世界经济展望》也同意这一观点，认为2017年中国经济将增长6.8%，2018年将增长6.5%。2018年伊始判断中国经济，是接近新的升势，还是增速放缓，抑或介于两者之间？
在十年前的全球经济危机爆发前，中国经济增长速度惊人，但危机发生后，增长率下行也相对急剧。受“四万亿”经济刺激计划影响，增长很快便触底反弹，2010年一季度同比增长率达到了12.2%。但随后不久，货币紧缩让经济增长回到了减速轨道，促使政府放松政策并在2011年年底、2012年年引入了微型刺激计划。这带来了短暂而温和的反弹，随后不久经济增长再次下滑（但速度不快）。
到了2016年，中国经济增长再次开始稳定下来。最新数据表明，2017年三季度中国经济增长6.8%，这让许多经济学家对来年充满了乐观。
我的看法相对中性。几十年来，中国经济增长的主要推动力是固定资产投资，它几乎占了总需求的半壁江山。目前，固定资产投资占GDP的比例超过50%，而算作剩余资本形成的投资占GDP的45%左右。但自2013年年末以来，投资增长一直在稳步下降，这一趋势在2017年下半年有所加速。2017年前三季度固定资产投资平均年同比增长率只有2.19%。第三季度投资出现了负增长，增长率为-1.1%，为几十年所未见。
从结构调整的角度看，中国对固定资产投资依赖程度下降应该是一项值得庆贺的成就。但《金融时报》的马丁·沃尔夫在2016年强调，在投资增长萎靡的情况下，中国很难保持总需求。
家庭消费无法填补投资增速下行的影响。2017年前三季度私人消费真实（经通胀调整的）增长率为5.9%，较2016年下降了0.5个百分点。2018年家庭消费突然猛增的可能性很小。净出口增长似乎也无法抵消投资的下行。美国对华策略将继续偏向保护主义。尽管有可能继续用财政政策来提振需求，但操作空间将受到地方政府债务负担制约，政府可能不会允许预算赤字超过GDP的3%。
中国固定资产投资包括三个主要类别：制造业、基础设施和房地产。制造业投资占比最大，为30%，但该项投资从2012年开始稳步下降，拖累了总投资增长，其再度起势的可能很小，除非能够实现技术和制度突破。
与此同时，房地产投资在过去二十年中呈现出周期模式，2016年年初强劲复苏，2017年再度下降。监管层决心要遏制住房价格——房价高企时常激起人们对地方泡沫的担忧——因此没有理由认为房地产投资能够迅速反弹。
于是只剩下了基础设施投资，其占总投资之比自2012年以来不断上升。但基础设施投资已经非常高，继续提高有可能恶化资源配置，这与政府公开的目标背道而驰。此外，基础设施投资还面临财政约束和更严格的金融监管，因此进一步扩大难上加难。
但这并不意味着中国经济前景黯淡无光。如果经济增长有可能低于6.5%的目标，决策层将采用宏观经济稳定工具，同时，政府也将致力于防止金融脆弱性演变为系统性金融风险。更令人憧憬的是，中国政府不断哺育创新、实施结构性改革，这有望带来巨大的长期回报。
所有这些表明，中国经济正迈向新的升势，增长最终将在一个较好的水平上稳定下来，但需要耐心等待一段时间。（本文版权属于Project Syndicate）